作為“乳業(yè)雙雄”之一，蒙牛正在以更加輕盈的姿態(tài)地邁入新階段。

8月27日晚間，蒙牛乳業(yè)披露2025年上半年業(yè)績，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入415.67億元，同比下降6.95%；期內(nèi)利潤21.54億元，同比下降14.93%。

對此，蒙牛乳業(yè)總裁高飛表示，因奶價(jià)波動(dòng)，上半年現(xiàn)代牧業(yè)等聯(lián)營公司出現(xiàn)5.4億元的賬面浮虧。若剔除該部分影響，蒙牛歸母凈利潤與去年同期持平。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，從經(jīng)營數(shù)據(jù)上看，通過減費(fèi)降本、提高技術(shù)等手段，蒙牛經(jīng)營業(yè)績的“含金量”正在提升。期內(nèi)，公司毛利率同比提升1.4個(gè)百分點(diǎn)至41.7%。經(jīng)營利潤率同比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)至8.5%。

值得關(guān)注的是，公司去年8月提出的“一體兩翼”經(jīng)營戰(zhàn)略，在今年上半年獲得了全面推進(jìn)，蒙牛乳業(yè)持續(xù)夯實(shí)六大核心乳品業(yè)務(wù)基本盤，驅(qū)動(dòng)品類結(jié)構(gòu)多元化；同時(shí)加速‘兩翼’業(yè)務(wù)發(fā)展，在營養(yǎng)健康領(lǐng)域持續(xù)取得關(guān)鍵技術(shù)突破和商業(yè)化，國際化業(yè)務(wù)收入錄得快速增長，海外市場覆蓋廣度與深度提升，為蒙牛注入發(fā)展新動(dòng)能。

與此同時(shí)，蒙牛持續(xù)“甩掉包袱”，推進(jìn)公司“輕裝前進(jìn)”。

向內(nèi)動(dòng)刀提升經(jīng)營利潤率

業(yè)績報(bào)告顯示，今年上半年，蒙牛營收415.7億元，經(jīng)營利潤35.4億元，同比增長13.4%；經(jīng)營利潤率提升1.5個(gè)百分點(diǎn)至8.5%，經(jīng)營現(xiàn)金流同比大增46.2%。

蒙牛乳業(yè)經(jīng)營利潤率的提升，源于公司管理層此前的戰(zhàn)略調(diào)整。

在去年8月末舉行的2024年中期業(yè)績說明會上，彼時(shí)剛上任不久的蒙牛總裁高飛指出：“各個(gè)業(yè)務(wù)都要回歸到‘創(chuàng)造有利潤的收入、有現(xiàn)金流的利潤’上來，既要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的經(jīng)營，同時(shí)要提質(zhì)增效，還要保持高質(zhì)量的發(fā)展。”

（蒙牛總裁高飛，右）

從2024年財(cái)報(bào)反饋情況看，蒙牛的改革初見成效——2024年，蒙牛經(jīng)營利潤率同比大幅提升至8.2%，同比提升1.9個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出歷史最高水平。

根據(jù)蒙牛財(cái)報(bào)以及隨后業(yè)績說明會內(nèi)容，公司經(jīng)營利潤率提高背后的三重原因：一是，原奶成本下降，降低了生產(chǎn)成本；二是，蒙牛不同品類盈利能力的改善以及品類結(jié)構(gòu)的改善，如低溫、鮮奶、奶酪、奶粉等板塊的經(jīng)營能力、經(jīng)營利潤率均顯著提升；三是，運(yùn)營效率提升+嚴(yán)格控費(fèi)。

受行業(yè)供需周期影響，2022年以來，原奶價(jià)格總體一路下行，華創(chuàng)證券研報(bào)顯示，2024年9月份以后，原奶價(jià)格甚至一路跌破3.2元/千克大關(guān)。

（單位：元/kg，截圖自華創(chuàng)證券研報(bào)）

尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2024年乳品全渠道銷售額同比下滑2.7%。中國乳制品工業(yè)協(xié)會（中乳協(xié)）相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，乳制品生產(chǎn)企業(yè)亦面臨巨大壓力，為應(yīng)對原料乳過剩，企業(yè)大量生產(chǎn)工業(yè)乳粉，庫存激增。目前每銷售一噸乳粉虧損1萬-2萬元。

而在行業(yè)正在“供應(yīng)過剩”背景下，蒙牛旗下的主要產(chǎn)品的盈利能力在進(jìn)一步改善。

刨除因資產(chǎn)減值而無法反應(yīng)業(yè)績真實(shí)情況的奶粉業(yè)務(wù)外，2024年，蒙牛的液態(tài)奶、冰淇淋、奶酪和其他業(yè)務(wù)的收入分別為61.93億元、1.65億元、2.41億元和5.45億元；對比2023年，液態(tài)奶、冰淇淋、奶酪、其他業(yè)務(wù)收入分別為61.26億元、4.28億元、1.47元和-1.98億元。

據(jù)此判斷，除了冰淇淋業(yè)務(wù)有所下滑外，2024年其他業(yè)務(wù)收入都較2023年有所提高。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬同認(rèn)為，新任管理層對蒙牛乳業(yè)的改革已見成效，目前蒙牛在低溫、白奶、奶酪這一塊具有非常大的品牌優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、粉絲優(yōu)勢。

經(jīng)營利潤率的提升，也與新任管理層上任后，實(shí)行精兵簡政，通過降費(fèi)、技術(shù)賦能等，提高單位能效的策略直接相關(guān)。

財(cái)報(bào)顯示，2024年，蒙牛乳業(yè)的銷售及經(jīng)銷費(fèi)用為230.93億元，相比2023年減少了8.3%；行政費(fèi)用42.29億元，同比下降了10.8%。

今年上半年，蒙牛乳業(yè)的銷售及經(jīng)銷費(fèi)用為116.14億元，相比去年同期減少8.4%；行政費(fèi)用為19.47億元，同比僅微增0.31%。

甩掉包袱輕裝上陣

在控費(fèi)的同時(shí)，蒙牛乳業(yè)還積極甩掉包袱，以輕裝上陣。

貝拉米系澳洲嬰幼兒奶粉品牌，出于做大做強(qiáng)公司奶粉事業(yè)的戰(zhàn)略考量，2019年，蒙牛以約71.4億元人民幣的價(jià)格將其收入囊中，由于收購價(jià)格溢價(jià)較高，此收購也給蒙牛帶來了57.93億元的商譽(yù)。

從當(dāng)時(shí)的歷史背景來看，并購式擴(kuò)張不失為一步好棋。但在并購?fù)瓿芍蟮膸啄辏捎谑艿绞袌霏h(huán)境等各類不利因素影響，貝拉米并未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，導(dǎo)致了商譽(yù)連續(xù)減值。

在2021年至2022年財(cái)報(bào)中，蒙牛已經(jīng)分別對貝拉米計(jì)提商譽(yù)減值6.21億元、7.42億元，

2024年財(cái)報(bào)中，蒙牛終于決心“一次性”將貝拉米產(chǎn)生的商譽(yù)問題出清。根據(jù)財(cái)報(bào)，蒙牛當(dāng)期對貝拉米分別確認(rèn)了商譽(yù)減值虧損11.55億元和無形資產(chǎn)減值虧損34.9億元。加上蒙牛對貝拉米此前已經(jīng)計(jì)提完成的商譽(yù)，蒙牛幾乎將貝拉米此前并購產(chǎn)生的“業(yè)績包袱”清理完畢。

基于同樣的考量，蒙牛對現(xiàn)代牧業(yè)進(jìn)行的商譽(yù)減值和資產(chǎn)減值撥備。

出于提高“奶源”的自給率的考量，蒙牛在2013年和2017年分別收購了現(xiàn)代牧業(yè)26.92%和16.7%的股權(quán)，成為其單一大股東。收購?fù)瓿珊螅膳Ｈ闃I(yè)持有現(xiàn)代牧業(yè)的股權(quán)比例升至39.9%（全面攤薄后為37.7%），隨之觸發(fā)全面要約收購紅線，蒙牛對現(xiàn)代牧業(yè)的持股比例繼續(xù)上升。直到2024年年底，蒙牛持有現(xiàn)代牧業(yè)56.36%股權(quán)。

2021年，現(xiàn)代牧業(yè)歸母凈利潤一度高達(dá)10.19億元，此后數(shù)年，隨著原奶供需關(guān)系失衡，產(chǎn)品價(jià)格下跌等因素影響，現(xiàn)代牧業(yè)業(yè)績遭遇沖擊。

2022-2023年，現(xiàn)代牧業(yè)歸母凈利潤分別為5.62億元、1.7億元。2024年，現(xiàn)代牧業(yè)則虧損14.17億元。

由于現(xiàn)代牧業(yè)2024年錄得商譽(yù)減值虧損5.99億元及其他額外減值虧損，因此錄得歸屬于權(quán)益股東凈虧損為14.17億元，導(dǎo)致蒙牛相應(yīng)錄得應(yīng)占該聯(lián)營公司虧損8.27億元，其中有關(guān)的商譽(yù)減值虧損對蒙牛的影響為3.49億元。

蒙牛甩“包袱”的動(dòng)作不止于此。今年8月18日，新西蘭乳企a2宣布，以總對價(jià)約2.82億新西蘭元（約合人民幣12億元）收購雅士利在新西蘭POKENO的工廠，出售方為蒙牛旗下子公司雅士利國際。

對于出售原因，蒙牛方面表示，出售新西蘭資產(chǎn)是公司近兩年來主動(dòng)管控資本性支出、評估低效資產(chǎn)、調(diào)整優(yōu)化資產(chǎn)組合的系列管理動(dòng)作的一部分。

再創(chuàng)一個(gè)新蒙牛，“一體兩翼”戰(zhàn)略取得扎實(shí)成效

在今年的中期業(yè)績發(fā)布會上，蒙牛總裁高飛再度強(qiáng)調(diào)“一體兩翼”戰(zhàn)略，他指出， “面對行業(yè)的發(fā)展和新格局的變化挑戰(zhàn)，我們?nèi)ツ?月份提出‘一體兩翼’戰(zhàn)略，在這個(gè)戰(zhàn)略上必須保持定力，以‘強(qiáng)一體’筑牢根基，以‘展兩翼’創(chuàng)新增長發(fā)展的動(dòng)能。”

何謂“一體兩翼”？公開資料顯示，一體指的是蒙牛的乳業(yè)核心業(yè)務(wù)，包括常溫、低溫、鮮奶、冰品、奶酪、奶粉六大核心；兩翼則分別指公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)、國際化業(yè)務(wù)。蒙牛積極打造立足未來的“第二增長曲線”，向“大健康”和“世界牛”加速邁進(jìn)。

蒙牛總裁高飛希望蒙牛在“一體”上做強(qiáng)做優(yōu)，在其帶領(lǐng)下，蒙牛針對六大核心分頭出擊。

在常溫液奶市場，蒙牛進(jìn)行了產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，其中“特侖蘇沙漠·有機(jī)”2024年全年實(shí)現(xiàn)了高單位數(shù)增長；在低溫市場，全面布局營養(yǎng)、功能、美味增長型細(xì)分賽道；鮮奶板塊持續(xù)強(qiáng)化“鮮能力”優(yōu)勢，用“每日鮮語”品牌領(lǐng)跑高端鮮奶市場；在冰淇淋業(yè)務(wù)通過產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道鋪市加快結(jié)構(gòu)升級；國內(nèi)奶粉業(yè)務(wù)則以研發(fā)驅(qū)動(dòng)持續(xù)推動(dòng)?jì)肱洹y發(fā)等細(xì)分賽道發(fā)展；奶酪板塊已完成業(yè)務(wù)整合，盈利能力顯著提升。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截止到2024年底，蒙牛在高端鮮奶、基礎(chǔ)鮮奶、奶酪等板塊均是市場份額第一。此外，蒙牛低溫業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)市場份額連續(xù)二十年保持第一。

針對兩翼之一的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，蒙牛的抓手則在“營養(yǎng)健康平臺”上。

為什么要做創(chuàng)新業(yè)務(wù)？有分析指出，其針對的正是國內(nèi)乳業(yè)正面臨的品類單一、產(chǎn)業(yè)鏈韌性不足的“痛點(diǎn)”——一旦下游牛奶消費(fèi)低迷，上游原料奶必過剩。而破解這一局面的關(guān)鍵就在于對乳制品原料的深加工，并圍繞消費(fèi)者的健康需求重構(gòu)乳品價(jià)值鏈條。

在“營養(yǎng)健康平臺”上，蒙牛長線布局乳品精深加工業(yè)務(wù)，旨在將原奶“吃干榨盡”。目前來看，蒙牛針對運(yùn)動(dòng)市場的開拓已經(jīng)小有成果，其孵化推出的專業(yè)運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)品牌“邁勝”，在運(yùn)動(dòng)人群中飛速發(fā)展，并已建立液體蛋白、有氧運(yùn)動(dòng)、蛋白棒等豐富的產(chǎn)品矩陣。

2024年，蒙牛作為主要完成單位提報(bào)的國產(chǎn)益生菌項(xiàng)目，再次獲“國家科技進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)”，自主研發(fā)母乳低聚糖（HMO），獲美國FDA審批。

另一翼則是指國際化業(yè)務(wù)，蒙牛采取的策略是整合優(yōu)化海外品牌資產(chǎn)，其以東南亞作為橋頭堡，目前的主要開拓方向?yàn)闁|南亞和澳洲市場。

財(cái)報(bào)顯示，在東南亞，蒙牛的冰淇淋品牌“艾雪”銷售收入增長強(qiáng)勁，穩(wěn)居印度尼西亞市場份額第一、菲律賓即食冰淇淋市場份額第二，持續(xù)拓展東南亞及更多國際市場。

財(cái)報(bào)顯示，2024年，蒙牛海外業(yè)務(wù)收入為47.16億元，相比2023年的42.88億元增長了9.98%。

蒙牛在2024年財(cái)報(bào)中表示，公司秉持“再創(chuàng)一個(gè)新蒙牛”的戰(zhàn)略目標(biāo)，圍繞“一體兩翼”的經(jīng)營戰(zhàn)略推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，并取得扎實(shí)成效。

相比于以往的管理團(tuán)隊(duì)青睞并購式擴(kuò)張?jiān)鍪眨?dāng)下的蒙牛更傾向于穩(wěn)扎穩(wěn)打。

在2024年業(yè)績說明會上，蒙牛首席財(cái)務(wù)官張平表示，在乳業(yè)挑戰(zhàn)仍較大的情況下，蒙牛目標(biāo)是2025年收入恢復(fù)增長，幅度為低個(gè)位數(shù)。分板塊來看，常溫奶保持穩(wěn)定或略有增長，對比之下，低溫酸奶、鮮奶、嬰幼兒奶粉、奶酪會爭取相對更高的增長。比如，鮮奶業(yè)務(wù)會改變原來以華東為中心，從今年起加速拓展到華中、華北地區(qū)，帶動(dòng)收入增長。

高飛則表示，2025年是蒙牛深度實(shí)施“一體兩翼”戰(zhàn)略的第一年，將持續(xù)建設(shè)和強(qiáng)化品牌引領(lǐng)、研發(fā)創(chuàng)新、數(shù)智轉(zhuǎn)型的三大核心能力，并且通過一系列經(jīng)營管理和精益供應(yīng)鏈舉措來提質(zhì)增效，探索穿越周期的破局之道。

在2025年中期業(yè)績報(bào)告中，蒙牛表示，報(bào)告期內(nèi)，面對行業(yè)發(fā)展的新環(huán)境與新階段，蒙牛持續(xù)聚焦高質(zhì)量發(fā)展，全面推進(jìn)“一體兩翼”戰(zhàn)略。

展望今年下半年，蒙牛表示，作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，蒙牛將繼續(xù)圍繞“喝上奶”、“喝好奶”、“喝對奶”，堅(jiān)定推進(jìn)“一體兩翼”戰(zhàn)略落地執(zhí)行。